目前新能源汽車板塊存在一定泡沫,但投資者更關注新能源車未來能否做大做強,消化目前的高估值,能否由虛轉實需關注三大重點。

特斯拉電池模組

特斯拉電池模組 電池網資料圖片

中山證券首席經濟學家、研究所所長李湛日前接受中國證券報記者專訪時表示,目前新能源汽車板塊存在一定泡沫,但投資者更關注新能源車未來能否做大做強,消化目前的高估值,能否由虛轉實需關注三大重點。

在具體投資方面,建議重點關注國產特斯拉產業鏈。同時,應持續關注新能源汽車發展過程中的結構性機遇,例如汽車智能化。智能電動汽車是公眾認可的新趨勢,有可能帶來商業模式的改變。固態電池技術目前仍難以撼動鋰電池的主流地位。

新能源汽車板塊存在泡沫

中國證券報:近日關于新能源車板塊是真金還是泡沫引發較大爭論,你怎么看?行情能持續多久?

李湛:電動車是被大家認可的優質賽道,市場給出較高估值符合情理。但不是所有企業都符合這種高預期,例如特斯拉產業鏈就是較為典型的高預期代表,單純炒作概念的行為難以得到市場認可。目前特斯拉市銷率(市值除以銷售額)的比值已經有20倍之多,新能源造車新勢力的比值也十分高,而傳統車企一般都不超過1。造成如此高估值的原因在于大家對新能源汽車發展的期望十分高,希望以特斯拉為代表的新能源車企能夠挑戰傳統舊勢力,甚至重演蘋果打敗諾基亞的歷史,事實上也有很多人會把特斯拉比作汽車業的蘋果。

新能源汽車板塊肯定存在一定泡沫,但大家更關注的是未來新能源車能否做大做強撐起目前的高估值,由虛轉實,能否做到這點需要關注以下三個方面。

一是新能源車是不是必然取代傳統汽車?各國的政策,尤其是在應對氣候變化問題上所達成的共識,注定了新能源要取代化石能源,未來不管是哪種新能源技術率先推廣,“電能替代”都是最終的發展目標,都將改變目前化石能源的支配地位,汽車業更是如此。而困擾新能源進一步推廣的問題有很多,電池技術、電動車里程、成本高以及安全性等都是擺在車企面前很直接、很現實的問題,這些問題需要時間和技術的沉淀,也存在一定的不確定性,能否逐步克服目前的困難也是新能源汽車板塊行情能否持續的關鍵。

二是新能源造車新勢力能否在激烈競爭中站穩腳跟?新能源車企不需要制造傳統燃油車所需要的復雜發動機,關鍵的電池技術可以依賴寧德時代等電池巨頭,就這點而言,造新能源車的門檻并不高,因此在2020年末可以看到很多科技企業入局新能源車的新聞,而老牌車企也能造出新能源汽車。新能源造車新勢力未來將面臨更加激烈的競爭格局,但新能源車優勢在于先發培養用戶的消費習慣,以及前期在自動駕駛領域積累大量了數據。因此,我看好汽車行業的轉型升級,也看好自主品牌在新能源賽道中崛起。

三是新能源汽車未來盈利能力是否強于傳統汽車?實際上目前造車新勢力大多沒有實現盈利,特斯拉的凈利率也僅有2%左右,但市場對新能源車的盈利預期是十分高的。新能源車的兩個發展方向,智能化和網聯化,賦予了電動車更多可能性,市場也是看中了新能源汽車這個優勢,如果能夠如電子產品一樣實現軟硬件分離,并使用OTA在線升級的方式加速產品迭代,將大幅降低硬件制造的成本,能夠有效延長汽車的使用壽命。與此同時,軟件的搭載也讓汽車朝著智能終端的方向發展,其盈利模式相比傳統車企有可能實現革新,盈利能力有更多的可能性。

中國證券報:去年以來,新能源車企市值暴漲,躋身全球車企前列,未來汽車業格局會如何演繹?

李湛:新能源汽車的火熱行情掀起了新一輪汽車產業重心爭奪賽,由于電動車市占率有限,以及存在技術上的不成熟和風險性,傳統車企前期沒有足夠動力投入電動車研發和推廣,這也給予特斯拉、比亞迪、蔚來等新興車企機會。

新興車企體量小、革新快、轉型負擔小,憑借中控大屏、多屏協同、天幕玻璃、人機交互等設計抓住了部分消費者的需求痛點,避免了傳統車企產品“千篇一律”的設計思路,把汽車打造成為具有高科技感、更具未來氣息的產品,未來將是一股不可忽視的力量。中國的電動車市場大概率能繼續呈現向上發展態勢,特斯拉處于引領者的位置,但在銷量數據上還沒有遙遙領先,各品牌新能源市場份額呈現百花齊放的局面。而中國借助車企協同互聯網科技巨頭,以及部分目前已在市場占據優勢的零部件供應商厚積薄發,有望實現自主品牌的崛起。

隨著新能源汽車產銷量擴大,規模效應使成本進一步壓縮,未來新能源車企的頭部效應會愈發明顯,補貼退坡也對車企的成本控制提出新的挑戰。加之造新能源車的門檻相對傳統車更低,傳統車企也不甘示弱,正積極開展新能源汽車業務,在電動化方面進行了重點布局;國內外科技巨頭也想從中分一杯羹。目前車市的復蘇并不意味入局的所有車企將從中獲利,經過2020年調整后,弱勢車企生存空間將進一步被壓縮,過剩產能出清幾率不減反增。新能源汽車行業進入下半場,新的龍頭會在競爭中脫穎而出,未來市場競爭會非常激烈,小車企的發展需要先抓住小眾需求,精確定位,在錯位競爭中尋求發展。

智能出行是新增長點

中國證券報:有觀點將新能源車的興起與互聯網的發展相比,兩者未來發展趨勢是否有可比性?

李湛:把這兩個行業放在一起對比,可能主要有兩個原因:一是新能源車風頭正勁,大家把新能源看成互聯網之后又一個風口,板塊在2020年的高速發展讓人想到先前同樣在短時間實現高增長的互聯網;二是與新能源汽車走向智能化和網聯化這兩個大目標有關,新能源車的發展會愈發緊密地和互聯網、物聯網結合,車企提供軟件服務也會成為未來盈利的大方向,發展新趨勢有望帶來類似于互聯網產品的盈利模式。

也有觀點指出,未來造車將不再成為車企的獲利點,提供軟件服務和出行解決方案才是未來車企重點發展方向。但汽車本質仍然屬于制造業,盈利能力遜于互聯網產業,新能源車也將面臨很多制造業共同的難題,車企的優勢還需建立在不斷壓縮各環節的成本,以及整合供應鏈資源和挖掘新技術上。新能源車也要在滿足了作為汽車應該具備的安全性和出行便捷性的前提下,為客戶提供各種服務。

車企提供優質軟件服務的確是發展大趨勢,智能出行終端的概念也讓市場看到了新的增長點,新能源車走向智能化需要互聯網的加持。在新能源車尚且不能解決便捷充電、續航、安全性等問題前,新能源車消費需求的釋放關鍵仍在動力電池等技術突破上。因此兩者不可簡單地直接對比。

中國證券報:我國車企要在新能源車賽道實現彎道超車,目前具備什么優勢,還需要打破哪些瓶頸?

李湛:我國汽車工業基礎弱是目前最大的難題之一,技術積累必須厚積薄發,沒有捷徑可走,整車設計制造之路難以在短時間內形成突破,國產品牌整車在海外市場表現疲軟也說明了這個問題。從基礎零部件入手是很好的發展途徑,引入特斯拉也是為了振興整個產業鏈,相信未來我國汽車行業能夠彌補這個短板。

我國新能源車企的優勢很明顯:一是國內政策扶持到位,積累了經驗和數據。我國較早地推行新能源汽車產業政策,賦予新能源產業寶貴的先發優勢,除此之外,我國較好的行業補貼政策也大大推動了行業的發展速度,較早實現了公共交通領域的電動化切換,積累了大量應用經驗。二是消費市場大,消費需求多元化,能為新能源車企提供足夠的成長空間。現在市場關注的重點是,中高端的新能源汽車未來要走向大眾,勢必需要下沉市場,將技術的發展轉化為對社會的貢獻,近日的汽車下鄉政策也是針對下沉市場,逐步釋放消費潛力。同時,只要找準定位,直擊客戶需求,相信大多車企都能在國內大市場這塊肥沃的土地上占有一席之地。三是面對新能源汽車新賽道,國內車企包袱小,轉向變革快,穩步走強的國內供應鏈也能積極賦能。在傳統燃油車制造上積累少,某種程度上反而讓國內車企轉型的沉沒成本降低,而新能源汽車的發展讓車企與客戶之間的聯系愈發緊密,車企的業務以后可能不再是以前單純的生產一輛車,而是提供一套智慧出行方案,我國車企在這方面具備趕超的可能。同時,中國供應鏈在過去幾年涌現出一批有技術、占據較大市場份額的優質供應商,它們也能為新能源汽車發展賦能。

鋰電池仍將占據主流地位

中國證券報:在A股市場,投資新能源汽車未來應重點關注哪些產業鏈?

李湛:首先應該抓住龍頭企業的高成長、高確定性機會,持續看好手握強勢供應鏈的供應商,建議重點關注國產特斯拉產業鏈。特斯拉國產化持續快速推進,2020全年總交付量近50萬輛,對國內新能源產業是重大利好。

一是國產特斯拉價格不斷下探,目前仍有價格下調的空間,有利于中高端新能源汽車的推廣,提高新能源汽車市場占比。二是為新興車企樹立標桿,打破傳統車企壟斷局面,為行業增添活力。受特斯拉帶動,在美股上市的我國新能源車企近期表現優異,已經超過部分老牌傳統跨國車企市值。三是有利于國內零部件配套企業發展,不但可以達到增收增利的目標,還可以通過與國際頂級車企配套提升自身能力。四是國內配套企業可借此機會切入國際供應鏈生態體系,將國產車型出口到歐洲成熟市場,為國內品牌零部件背書,助力其打進海外市場。

同時,也要持續關注新能源汽車發展過程中的結構性機遇,例如汽車智能化。智能電動汽車是一致認可的新趨勢,也是用戶可以最快、最直接感受到變化的地方,它既涉及技術層面的革新,還有可能帶來商業模式的改變。類似于現在的手機和電視機,軟件服務持續收費的跡象已經出現了些許苗頭,智能化有望使車企與用戶建立更強的聯系,發展出車企持續服務存量客戶的新模式。而在智能化這個大賽道上,國內自主品牌是有著巨大優勢。國內汽車供應鏈在穩步走強,特別是一批具有全球核心競爭力的軟硬件實力兼具的科技企業,諸如BAT等,它們大多也與車企在開展合作,這些科技公司積累的技術和數據將幫助自主品牌在新能源汽車的浪潮中崛起。另外,一些有延續性發展前景的零部件領域也同樣值得關注,例如玻璃和動力電池領域,部分國內供應商已成長為行業龍頭,占據了較高的全球市場份額。

中國證券報:近日出現的半固態電池引發市場熱議,固態電池是否具有投資價值,會顛覆鋰電產業鏈嗎?

李湛:固態電池的優勢在于能源密度高,安全性好,易于存儲,而缺點是目前電導率表現差,界面電阻大。固態電池本質上是將液態電池的電解液與隔膜替換成固態電解質,同時追求對鋰金屬負極的應用。固態電池的優勢在于能量密度高,有望打破新能源汽車里程焦慮,安全性高,封裝更簡易,體積能量密度大幅提升。

目前發展固態電池仍有兩個亟需注意的短板。一是常溫下固態電解質的電導率不到電解液十分之一,因此快充性能表現并不占優勢。二是固態電池界面電阻較大,導致在大電流使用的情況下,能量損失較大,難以實現快速充放電,這對于固態電池原有的優勢是一種消耗。

半固態電池是液態鋰離子電池和全固態電池中間的過渡態,采用固液電解質,底層邏輯是希望通過半固態來改善安全性,為動力電池性能改進提供了新的產業化方向。

但固態電池目前還沒有產品,甚至樣品也沒有公開,未來將如何顛覆行業難以預測,具體要看性價比。純固態電池目前有兩大主流路線——氧化物與硫化物各有優劣,但均還停留在實驗室階段,離量產較遠,如硫化物固態電解質對生產環境要求苛刻,需隔絕水和氧氣,成本控制難度大。

未來技術路線應該會呈現多樣化的趨勢,不止固態電池一個方向,包括目前已經比較成熟的燃料電池技術,如果成本和加氫站等基礎設施瓶頸可以破除,就可以很好地解決長途貨運的需求,突破目前電動車的禁區。但目前的技術仍難以撼動鋰電池的主流地位,我們認為,鋰電池龍頭將依舊引領電池技術發展,投資風險也小于新技術企業。

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